Can China be the dragon warrior? Get ready to feel the thunder!
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人稱股神的巴菲特有句名言說: 人生就像雪球，重要的是要找到濕的雪，和一道長長的山坡。曾經玩過堆雪人與滾雪球的人都知道，剛下的雪太粉、太乾，很難滾出雪球；想要滾雪球，就必須要先找到有黏性的濕雪，在地上滾動時，雪粒才會依附上來；如果再找到一個斜度剛好的長坡，就能毫不費力地滾出雪球，並藉由長坡的加速原理，讓雪球自動愈滾愈大。And to do that, you have to 掌握兩個要素：濕雪與長坡；想要讓財富如雪球一樣愈滾愈大，更是如此。雪球在剛開始要成形時，是最不容易的階段，稍不小心就會破碎，一定要根基穩，也就是雪球的濕度要夠，如果再找到長坡(對的趨勢)，那這個雪球就會愈滾愈大、愈滾愈輕鬆(複利效應產生)。而環顧當前全球局勢，由中國股市儼然是那耀眼的濕雪。
1986年，英國「經濟學人」雜誌(The Economist)自創 Big Mac Index 理論，以麥當勞 Big Mac hamburger 這最具指標性的食物在各國的價格，來說明購買力平價理論(PPP; Purchasing-Power Parity)及評析匯率問題。2011年的 Big Mac Index 顯示，人民幣及港幣是全球最被低估的貨幣，較美元幣值低了4成以上自2005年7月中國無預警終結十年固定匯率制度以來，Renminbi 兌美元的匯率從匯改當時的8.11：1開始升到6.48：1 。History provides us with a good blueprint. Back in 1971, Japanese yen 曾經從350圓兌1美金開始升值，1985年美、日、英、西德、法5國財長和央行行長在紐約的廣場飯店簽署 plaza accord 後，聯合干預外匯市場以促使美元貶值，解決美國巨額的貿易赤字。日圓開始高歌猛進急速升值，直到1995年升破100日圓兌1美金，升值2.5倍左右。Meanwhile, 造成日本的 lengthy recession，多年來深陷通縮陰霾，消費者延後支出，冀望價格再下跌，因此更進一步加深不景氣。直到今天日本的 zombie banks 仍維持著主要工業國家中吊車尾的 pathetically low interest rates。也因此 yen carry trade 大行其道，speculators use low-yielding yen as a funding tool to buy other assets in 高利率國家 like 紐西蘭來進行套利。再看台灣，1985年當時新台幣從40元兌1美元，一路狂升至1990年25.5元兌1美元，large trade surplus and high foreign reserves growth 造成 hot money 川流不息，房地產大漲10倍，股市登上12682歷史高點，「台灣錢淹腳目」的年代我們都經歷過。美國打贏了 cold war，化解 dot-com crash，因此佔據了新技術革命的制高點。全球化的浪潮從1989年 Berlin Wall 倒塌以來，即席捲全世界，Uncle Sam 不但從中國得到便宜商品，從印度得到便宜服務，還通過 dollar debasement 實現白吃白喝，改善就業與債務。盡管美元目前是全球頭號儲備貨幣，但這正在改變之中，英鎊當年也是全球儲備貨幣，但英國因為兩次世界大戰而積存大量負債，加上 its sluggish economy，使英鎊的領導地位消失殆盡，匯率跌去了80%之多。
There’s a clock on the wall close to Times Square which reports the national debt.1998年，當美國國債「僅」2.7兆美元時，Time Square 設置了一座 debt clock，提醒美國人注意。沒想到2008年國債跳升到10兆美元，國債鐘破表，經重新翻修增加數字才再度啟用。當今華府接管 「二房」而大增負債，救市耗資超過伊戰，使2011年初美國國債已經跨越14兆美元大關，未來還將以每年1兆美元的速度飆升。14兆美元除以全美人口，等於是不論老太太或小嬰兒，每人負債45,300美元，折合台幣136萬元，是同期台灣人均負債的6倍以上。This huge drain 將對利率造成上檔壓力，並且導致借貸成本升高與美元趨於弱勢，債務堰塞湖終將潰堤，使 greenback 步上英鎊的後塵。投資人民幣資產就像上個世紀20年代初做多美元做空英鎊，或者做多英鎊做空法郎一樣。
Japan’s lost decade 魔咒會不會在美國重演? 這是一個大哉問, but we’re not going to dig into this debate today. More recently, Beijing has signaled an intention to slowly establish its own currency, the renminbi, as a dollar alternative in international trade by providing subsidies for Chinese companies to price their exports in renminbi. 據估算，企業參與跨境貿易人民幣結算可節約1.5%的交易費用。An increasing number of western multinationals – including McDonald’s from the US, Ikea and Nokia in the Nordic region and Germany’s Metro – are also experimenting with using the renminbi in trade deals. 從2009年7月人民幣跨境貿易結算試點開始，人民幣國際化進入高速發展期，期間中國人行與多個國家和地區簽署貨幣互換協議，為擴大人民幣跨境貿易結算打下基礎。Malaysia’s central bank is probably not the only one to hold part of its balance sheet in “redbacks”. 未來人民幣跨境使用還將從貿易領域逐漸走向投資領域，在2011年以人民幣計價的新股和 REITs 在香港上市。中國 roll out 人民幣國際化的態度十分明確，在人民幣擴大結算範圍後，持有人民幣可使我們在國際間的 purchasing power 增強。不少人問 Stanley 如何將手上的人民幣獲利了結，先前台灣主要是透過外資銀行取得人民幣，必須以美元進行新台幣與人民幣的結算，也就是人民幣需先換成美元， 再換成台幣，多了一道手續，增加匯兌損失和手續費。但2010年10月後，人民幣已經可以直接兌換為新台幣，省下了交易時間和成本。透過網路下單用人民幣購買台幣現鈔，然後到分行領取就更划算，比臨櫃省下千分之1.5的匯率。因為目前人民幣結匯的即期匯率，是依路透社即時交易報價再加減碼，而人民幣現鈔除了考量即期報價外，還得再加上運送過程的保全、保險及資金成本等，所以現鈔匯率比即期價格再稍高些。 其它需注意的是，中國規定自然人每年結匯額度5萬美元(約新台幣150萬元)，從每年1月1日起算，12月31日終了。人民幣是下個10年最IN的趨勢。或許在不久的將來，饒舌歌手的 music video 內，揮舞的不是美鈔也不是歐元，而是人民幣
中國經濟總量占世界經濟的份額已從1978年的1.8%提高到2007年的6.0%。1979年至2007年，中國GDP年均實際增長9.8%，不僅明顯高於1953年至1978年年均6.1%的速度，而且也大大高於同期世界經濟年均3.0%的速度。與日本經濟起飛階段GDP年均增長9.2%和韓國經濟起飛階段年均8.5%不相上下。2008年中國超過日本成為美國最大債權國，2009年中國躍居全球最大出口國，2010年GDP規模 leapfrogged Japan，成為僅次於美國的 second-largest economy. 並成為日本、南韓、泰國、新加坡、澳洲、巴西與 Taiwan’s largest trading partner。儘管有中國的法令限制，2000-2007 年日本對中國的直接投資激增約330%，同期美國對中國投資則成長約150%。Consumer spending drives less than 40% of China’s GDP; in the U.S. before the bust, the consumer accounted for almost 70%.甚至印度都已達到50%，因此未來中國的消費的成長一定會超過GDP成長，成為中國經濟復甦的主力。大國崛起就是本輪 bull market 最堅強的 momentum. 從日本的歷史經驗來看，1971年日經指數從3000點左右開始開始上漲，1989年時上漲到38000點左右；土地均價指數從1971年10點上升到1989年的110點。股市和房地產價格指數上漲的倍數都在11倍左右。引導中國股市走高的一個因素，是將資產自銀行帳戶提出投入股市的中國國內投資人所帶出的資金潮。在中國實施外匯管制的情況下，每年以10%速度增長的中國財富最後也只能投向股市和房市。以前房地產投資一本萬利，現在中國政府調控決心堅定，大量資金望而卻步，炒作了一把農產品也膽戰心驚，藝術品沒有多少管制，無奈市場容量較小，何況很多人對藝術品一竅不通，不敢造次，再加上通貨膨脹，股市成為最佳選擇。大陸目前僅城鄉居民的儲蓄就高達17.25兆元人民幣。中國人民銀行行長周小川在2009年3月明確指出，中國將以政策手段降低大陸將近5成的 savings rate，因此這筆龐大的財富累積成為中國股市的柴火。中國大陸淨出口佔GDP比重較低，加上其國家負債僅占GDP15%，擁有3兆美元外匯存底，財政狀況保持盈餘的良好狀態。
It pains me when I see taxpayer money 不是被政客A去出國HAPPY，就是消失在 the Bermuda Triangle、巴布亞紐新幾內亞、開曼群島、英屬澤西島、模里西斯、新加坡、香港、瑞士….ERROR – 數據過多無法正常顯示So what can you do?Evading taxes is illegal, but avoiding paying unnecessary tax is one of the keys to building wealth. 以台灣的個人所得稅法來看，高薪資所得者，最高課稅級距是40%，最低是6%。如果同樣賺1,000萬的淨所得(扣除各種抵減後)，甲君1年賺到1,000萬，乙君分10年賺到，你一定很羨慕千萬年薪的人，但是如果這兩個人為了賺到這1,000萬淨所得，所投入「努力」總值相同，誰比較划算? 甲君1,000萬的淨所得，平均約會被政府課扣33%，也就是稅後所得只有667萬。Conversely, 乙君每年只會被政府課扣10%，1年的稅後所得是90萬，10年合計是900萬，光是一項稅負差異，投入的努力相同，但乙君竟比甲君多賺223萬! 甲君如果想要追回劣勢，他必須更努力，把提前拿到手的高所得，投資在高報酬率的產品上，才能彌補這項劣勢，現在，你知道為何有錢人對於稅負這件事都特別重視。台灣的所得稅是採屬地主義，而投資大陸基金的獲利是 offshore income，現階段在台灣不用併入個人綜合所得稅計算。在中國按照中國財政部、國家稅務總局的《關於開放式證券投資基金有關稅收問題的通知》，對個人買賣基金的差價收入不徵收 income tax，對基金分紅也免徵利息稅。因此持有中國基金就像航行在 high sea，享有台灣、中國雙向避稅。隨著前第一家庭洗錢案高潮迭起網友們的KUSO創作也愈來愈多
If you are wondering how on earth you can buy Chinese funds, then the answer is simple. 到中國的浦發銀行或興業銀行開戶辦一張debit card(大陸稱借記卡)回到台灣後你就幾乎所向無敵(Fact is, 並不是所有基金都開放給台灣人購買)，可以到各大基金的網站上憑回鄉證(即台胞証)免費開戶進行網路交易。在 trading days 每週一到五(中國法定節假日除外)AM09:30~11:30; PM13:00~15:00做申購、transfer and redeem with a mouse click。每筆交易金額下限為1000元人民幣。PM16:00~21:00每家基金的最新基金淨值和淨值增長率都會公佈在天天基金網。根據該網站上的基金增長率就可以輕易的算出自己的當日盈虧。贖回款到帳時間為T+3~T+7個工作日之間。運籌帷幄決勝千里之外，不但省去排隊的時間浪費，而且在網上申購基金可享四折(0.6%)的申購費優惠。
申購完畢之後可選擇分紅方式為紅利再投資(automatic reinvestment)，使紅利部分按照紅利派現日的每單位基金淨值轉化為基金份額，在樹林般的靜謐中省去了申購費，compound interest的魔力也悄然發揮。
一般而言，經濟的快速增長應該與上市公司盈利水準的高增長一致，因此 GDP 的增長速度與股指之間應該呈現正相關關係，至少兩者從大趨勢上是一致的。To our disappoint, 中國股市是一個例外。中國股市已經有20年的歷史，前10年的股票數量較少，我們以後10年的資料來作為分析的依據。資料表明，上證綜指2000年6月30日的收盤為1938點，2010年6月30日為2398點。10年的名義漲幅只有23.7%。再考察同期10年當中 CPI 累計上漲了22%左右。如果不考慮股權分置改革對投資者帶來的額外收益，上證指數與 CPI 的漲幅幾乎是一樣的。也就是說，2000年到2010年的10年間, the market has gone nowhere. 諷刺的是，在這10年中名義 GDP 的漲幅估計在380%左右。從淨資產收益率看，A股從2000~2003年均低於10%，而同期無論是標普指數還是印度孟買 Sensex 指數，其包含的上市公司淨資產收益率均在15%左右。儘管從2004年起A股的淨資產收益率已經明顯回升，但仍與標普相當，卻低於印度孟買 Sensex 指數，但中國的年均 GDP 增長率「看起來」卻遠高於美國和印度。為什麼中國GDP增長速度遠高於美國，而上市公司的盈利能力卻遜色於美國的上市公司? 這與中國的公司治理大環境有很大關係。中國的上市公司多數被政府控制，根據大股東的性質來劃分，上市公司基本上可以分為三類，一類是大型國有企業，是國資委管轄，如中國神華、中國建築等中字頭公司；另外一類公司是地方政府控股的上市公司，如廣州控股、北京城建等；第三類公司是民營控股的公司，中小板和創業板的公司多數屬於此類。
第一類公司的追求目標是做大規模，這是與國資委的考核目標直接相關的；第二類公司的經營目標是增加地方稅收和就業；第三類公司從表面看似乎與政府沒有什麼關係，但現實中只要上規模的公司都必須和政府搞好關係，要聽政府的話，否則難以生存。顯然，政府的行為目標是追求 GDP 的增長，所有上市公司的行為也必然表現為不斷從市場融資，不斷增加投資，擴大公司規模。所以大多數公司分紅行為都是被動的，主要是要滿足再融資的條件，如果上市公司想獲得再融資的資格，必須符合證監會有關「最近3年以現金或股票方式累計分配的利潤不少於最近3年實現的年均可分配利潤的30%。」規定。其動機並非是要回報股東，而是要繼續「圈錢」，比詐騙集團可惡。於是中國股市出現奇特的景象: 每年上市公司的分紅數量還沒有股票投資者付出的交易成本多。投資中國股市的民眾無法透過上市公司的 dividends 分享經濟成果，只能靠玩 Russian roulette 的方式投機獲利。又因為投機盛行，導致動輒快閃大崩跌，大多數民眾因此折戟沉沙。If you don’t want to spend another decade to find out the same result. 我們最好認清在絕大多數的時間點中國股市並不存在投資價值的事實， 唯有碰到股災，動態本益比(大陸稱滾動市盈率)跌至14~15倍、股價淨值比(大陸稱市淨率)來到2.45倍左右的相對低檔區、偏股基金的股票倉位平均跌破8成，才對 indices 做機械性的越跌越買動作，從低基期出發，把風險控管做好，這是立於不敗之地的重要法則。
以單筆投資100元、賠掉5%計算，principal剩下95元，繼續投資的話，必須賺5.26%才能回本。虧損幅度愈大，這項損失比率和回本漲幅的差距愈大，要扳回成本的難度愈高:虧損20%，要賺25%才能回本，虧損30%，要賺42%才能回本，虧損40%，必須賺到66.66%，獲利率在6成以上，才能回本，一旦虧損50%，就要賺到100%才能拿回全數的本金，難度超高。但不必因噎廢食，要化危機為轉機，越跌越買的精髓就在於「愈跌愈賺」。See for yourself below, 如果我們設定每月300元的定投，很衰的是在三個月中基金淨值狂跌淨值 申購金額 獲得份額
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每月投資10,000元進行6個月(10,000 x 6=60,000)
累計單位數4,228單位 (10,000/10 + 10,000/12 + 10,000/14…) 6個月後贖回的價值 84,560 (20 x 4,228) 投資利得 24,560 (84,560-60,000) |
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每月投資10,000元進行6個月(10,000 x 6=60,000)
累計單位數8,500單位 (10,000/10 + 10,000/8 + 10,000/5…) 6個月後贖回的價值 85,000 (10 x 8,500) 投資利得 25,000 (85,000-60,000) |
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每月投資10,000元進行6個月(10,000 x 6=60,000)
累計單位數26,250單位 (10,000/10 + 10,000/8 + 10,000/5…) 6個月後贖回的價值 13,250 (5 x 26,2250) 投資利得 71,250 (131,250-60,000) |
越跌越買的基本精神在隨著市場與基金市值的波動，在低檔時買到較多單位數，高檔時買到較少單位數發揮以時間平均成本的效益使用這個策略，一定要先注意一件事，你必須使用在一般性的指數型基金，這個指數所追蹤的公司、涵蓋產業愈廣泛愈好，因為取樣愈廣泛，就愈能維持隨機特性。如果選中的是追蹤特殊產業的指數型基金，也有可能是大江東去，一去不回頭，因為特定產業很容易有長期趨勢性，會連續長期多頭，接下來則進入非常漫長的空頭。譬如能源業在1970年代與1980年代皆有多頭行情，但是從1985年起，卻進入長達15年的空頭市場，又如2000年出現泡沫高點的網通產業，當初高點進場的投資人，迄今解套仍然是遙遙無期。如果跌勢慘絕人寰，以 beta 較高的深圳成分指數為投資標的反而較容易獲得 higher expected return。採用指數化的投資策略，管它類股輪動，管它「吃藥喝酒」還是「煤飛色舞」，你都不會捉龜走鱉。
基金的redemption fee會隨著持有的時間而遞減，尤其是持有2年以上多半的基金是不用贖回費用。More importantly, 投資大師巴菲特最早以100美元起家，經過50年的成功投資，擠身于世界首富之列。他所強調的就是投資者必須保持理性才能戰勝經常並非理性的市場，把追漲殺跌的投資人形容成 lemming 這種有集體自殺習性的動物。Like Master Wugui said: Don’t be too concern with what it was and what will be. 戲棚腳站久，舞台就是你的!Warren Buffett says to be greedy when others are fearful. Peter Lynch says the secret to getting rich in stocks is not getting scared out of them. More poetically still are the words of Nathan Rothschild, who told us nearly 200 years ago that the time to buy is when blood runs in the streets. Great investors know it’s not skill or intellect that keeps most people from making money. It’s emotion, primarily the emotion of fear. And fear is everywhere right now…2003年4月SARS肆孽期間，Mr. Buffett以5億美元入股中石油，狂賺35億美元後瀟灑抽身。2008年10月他的第2次出手(比亞迪)和中國社保基金在11月的百億大進場都是很關鍵的信號。Today people who hold cash equivalents feel comfortable. They shouldn’t. They have opted for a terrible long-term asset, one that pays virtually nothing and is certain to depreciate in value. Indeed, the policies that government will follow in its efforts to alleviate the current crisis will probably prove inflationary and therefore accelerate declines in the real value of cash accounts.如果你好奇為什麼證券市場的漲跌有時完全是基本面的先探，有時卻又是完全背道而馳? 德國投資大師 Andre Kostolany 在《一個投機者的告白》書中做了最傳神的比喻：男人帶著狗在街上散步，狗總是會先跑到前面，後來發現自己跑得太遠，又跑回主人身邊(這就是無預警大跌)；相同的，當狗抬起頭發現主人已經走了一段距離，會在最快的速度把落後的差距補回來。當走到終點的時候，男人只走了1公里，但狗來來回回卻跑了4公里；他說男人就是經濟，狗就是證券市場。你是狼狽地被金錢拉著跑的人，還是牽著金錢走的人呢?Sincerely,
BVI Stanley Co., Ltd. 
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